09.12.202510:12 Аналитические обзоры Форекс: Сложные времена для доллара

Рынки практически уверены, что ФРС на ближайшем заседании в среду снизит ставку на 25п, но вот что касается дальнейшей траектории ставки, то здесь все совершенно неясно. Еще неделю назад ожидалось 3 снижения ставки в 2026 году, по состоянию на утро понедельника фьючерсы по ставке видят всего два снижения в апреле и сентябре. По всей видимости, глава ФРС Пауэлл уступил давлению относительно декабрьского снижения, но будет против дальнейшего смягчения условий, пока не покинет свой пост.

Одно можно сказать определенно – инфляционные ожидания снижаются, поэтому даже ястребы в FOMC должны принимать этот факт во внимание, а потому дальнейшее снижение ставки будет встречать меньшее сопротивление, что оказывает на доллар сильное давление.

По всей видимости, доллар сможет отыграть часть потерь после объявления итогов заседания ФРС, поскольку дальнейшая траектория по ставке неясна, к тому же на следующей неделе будут опубликованы пропущенные данные по инфляции, которые сделают общую картину более понятной. Особое внимание будет направлено в том числе на обновленные прогнозы, которые ФРС будет вынуждена предоставить, не имея на руках полных данных по инфляции и рынку труда в октябре и ноябре.

Неопределённость для доллара не снижается, а напротив, растет. В предыдущем обзоре мы обратили внимание на то, что существует сценарий, при котором снижение ставки ФРС не приведет к снижению доходности облигаций. Доходность 10-летних US Treasires растет с конца ноября, то есть по мере того, как рынок приходит к консенсусу относительно своей уверенности в снижении ставки 10 декабря. Эта динамика говорит о многом, и, в частности, о том, что план Трампа, заключающийся в быстром снижении ставок одновременно с ростом пошлин на импорт создаст условия для возрождения промышленности США и снижению ставок по кредитам, пока не находит понимания на финансовых рынках. Если же не будет снижения доходности облигаций, то и рассчитывать на то, что США смогут найти решение относительно быстрого роста госдолга и стоимости его обслуживания, не приходится. Это снижает доверие к доллару и оказывает на него давление, даже несмотря на высокий уровень доходности.

Ставка овернайт оставалась высокой в течение всего ноября и вновь подскочила значительно выше процентной ставки ФРС к концу месяца. Банки также активно пользуются механизмом постоянного репо на сумму 26 миллиардов долларов, что подчеркивает проблемы с ликвидностью. Если рынки придут к выводу, что проблемы с ликвидностью есть следствие завершения программы количественного ужесточения, то следующий вывод будет о необходимости дополнительного вливания средств на рынок овернайт, либо через открытие дополнительных кредитных линий, либо через выкуп активов и последующее вливание ликвидности. С какой стороны ни посмотри, а это ожидания очередной реинкарнации количественного смягчения, и эти ожидания никак не добавляют устойчивости доллару.

Еще один риск носит все признаки институционального, то есть нарушающего баланс экономических интересов. Он заключается в стремлении Трампа взять под контроль ФРС. Здесь важно решение Верховного суда по делу Лизы Кук, вероятность ухода Пауэлла с поста главы ФРС до истечения срока полномочий в мае, а также требования к постоянному проживанию членов FOMC в своих округах не менее трех лет. Всё это может привести к переизбранию ряда членов FOMC, и если рынок увидит, что дело движется к росту контроля Трампа над ФРС, то это также подорвет доверие к доллару.

Доллар, таким образом, заканчивает год в очень сложных условиях. Пока нет никаких серьёзных причин, чтобы ждать его роста. В ближайшие два дня ожидаем невысокую волатильность, инвесторы предпочтут не рисковать до объявления итогов заседания FOMC, но в целом нужно исходить из того, что доллар остается под сильным давлением, и изменить его восприятие как слабой валюты может разве что-то очень неожиданное.